2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.82億元,凈利潤3.74億元,分別同比增長30.99%和55.27%,公司業(yè)績增長符合我們預(yù)期。我們在2011年四季度考慮公司2012年一季度業(yè)績增長可能出現(xiàn)的放緩情況,暫時下調(diào)了公司投資評級,但是隨著時間的推移,以及公司銷售力度的增加,經(jīng)銷商庫存壓力將逐

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      羅萊家紡73.86-0.64-0.86%漸改善,預(yù)計依靠下半年的銷售,公司2012年將繼續(xù)保持較高的增長。我們上調(diào)公司投資評級至“推薦”。

　　投資要點:

　　渠道快速增長使得公司收入同比大幅增長,符合我們預(yù)期。2011年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入238,243.48萬元,比上年同期增長30.99%。公司收入大幅增長得益于公司渠道迅速擴(kuò)張。近年來公司加大了招商力度,填補(bǔ)了很多空白的地、縣市場。至2011年底,各類實體品牌門店數(shù)2371家, 較2010年底凈增長286家,另外公司開設(shè)了羅孚官網(wǎng)(www.lovo.cn)、羅萊商城(www.luolai.cn)自有電子商務(wù)網(wǎng)站,與天貓系列官方旗艦店等第三方平臺共同構(gòu)筑了新興網(wǎng)絡(luò)渠道,在2011年銷售中也發(fā)揮了重要的作用。公司收入增長符合我們之前的預(yù)期。

　　產(chǎn)品提價促使毛利率上升,消化了成本上漲壓力,使得公司營業(yè)利潤和凈利潤增長幅度大于收入增長。2011年公司通過產(chǎn)品提價提高了產(chǎn)品毛利率,2011年公司產(chǎn)品平均毛利率為42.18%,同比提高4.38個百分點。毛利率的提升使得公司克服了主要原材料、人工成本上升的影響。2011年實現(xiàn)營業(yè)利潤4.17億元,同比增長53.17%,實現(xiàn)凈利潤3.74億元,同比增長55.27%。營業(yè)利潤和凈利潤增長幅度均大于收入增長幅度。

　　公司所處的“品牌床上用品”市場未來幾年仍具有較大的發(fā)展空間。在未來幾年里, 改善性住房需求將持續(xù)增長,婚慶嫁娶適齡人群的增加也將推動國內(nèi)床上用品市場不斷增長。未來隨著國內(nèi)居民床上用品消費(fèi)習(xí)慣逐漸改變,“品牌床上用品”消費(fèi)將漸成主流,公司所處的“品牌床上用品”市場的還是具有較大的發(fā)展空間。

　　雖然2012年增長速度將會放緩,但是2012年業(yè)績增長仍然較高。鑒于經(jīng)銷商春夏存在存貨積壓,影響一季度業(yè)績增長,我們四季度暫時下調(diào)公司投資評級。但是隨著時間的推移,以及公司銷售力度的增加,這一情況將得到改善。雖然2012年增長速度將會放緩,但是我們預(yù)計2012年下半年銷售情況將會改善,公司2012年業(yè)績繼續(xù)保持較高增長。

　　我們上調(diào)公司投資評級至“推薦”。2011年四季度我們暫時下調(diào)公司投資評級, 但是目前根據(jù)我們預(yù)測,公司12-14年EPS 為3.35、4.51、5.85元,對應(yīng)12-14年動態(tài)市盈率為22、17、13倍,因此上調(diào)公司投資評級至“推薦”。

　　風(fēng)險提示:公司市場擴(kuò)張和品牌推廣的成功與否將影響公司未來的可持續(xù)發(fā)展。