iv.樂觀看待公司品牌建設(shè)和開拓國內(nèi)市場

　　品牌建設(shè)是企業(yè)文化、管理、產(chǎn)品質(zhì)量、開發(fā)創(chuàng)新、營銷等方面的綜合體現(xiàn)，是一個(gè)不斷創(chuàng)新自我、征服自我的過程。同時(shí)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)品牌以及消費(fèi)群體的培育并非一朝一夕能夠順利完成，期間需要大量的推廣工作，公司未來需要走的路還很漫長。而且過程中，費(fèi)用的增加以及盈利的不確定性將成為市場重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　重點(diǎn)城市如北京和上海等地的店鋪支出和費(fèi)用將達(dá)到2000萬元/家，其中包含店鋪?zhàn)赓U費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用、廣告推廣費(fèi)、鋪貨和物流等各項(xiàng)費(fèi)用。未來3年公司期間費(fèi)用將出現(xiàn)較大幅度的增長，成為影響業(yè)績的重要因素。同時(shí)，我們認(rèn)為，公司已經(jīng)通過前幾年抓住時(shí)機(jī)完成了規(guī)模的擴(kuò)張，在國外市場的拓展中取得良好成績，以龐大的國外收入(2006年約19億元)來支撐開拓國內(nèi)市場，問題應(yīng)該不大；由于開設(shè)專賣店和公司以前通過代理商進(jìn)行國內(nèi)銷售的形式不同，對于公司來說是一個(gè)新的嘗試，所以暫時(shí)難以得出具體的盈利數(shù)字和時(shí)間等，我們?nèi)孕柽M(jìn)行密切的跟蹤和關(guān)注。

　　公司在關(guān)鍵的時(shí)機(jī)不惜資產(chǎn)負(fù)債率居高的代價(jià)通過銀行貸款等形式擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，一舉成為毛巾龍頭企業(yè)，迅速地?fù)屨贾匾�市場，公司管理層的魄力和眼光略知一二，公司在開拓國內(nèi)市場中態(tài)度非常積極進(jìn)取。眾所周知國內(nèi)家紡市場容量極大，在消費(fèi)升級的拉動下需求非常旺盛，公司未來發(fā)展前景相當(dāng)樂觀。通過國內(nèi)市場的開拓和品牌推廣，公司將形成以日本、歐洲、美國和國內(nèi)市場為主要市場的4大市場格局，將形成由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構(gòu)成的高、中、低立體式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌體系。公司發(fā)展思路相當(dāng)明確，也極具吸引力。所以，對于公司加大國內(nèi)市場開拓和品牌推廣力度，我們持樂觀的態(tài)度。

　　IV.盈利預(yù)測及價(jià)值評估

　　i.預(yù)計(jì)2006~2009年實(shí)現(xiàn)21%的復(fù)合增長率

　　2007年上半年，公司毛巾系列產(chǎn)品在歐美市場的增長較快，是年內(nèi)業(yè)績增長的貢獻(xiàn)因素；2006~2007年6月份的2次提價(jià)，將提升公司毛利率和業(yè)績；2007年5~8月份淡季不淡，經(jīng)營銷售情況良好。我們保守估計(jì)，公司2007年上半年能實(shí)現(xiàn)25%的增速，凈利潤達(dá)到8110萬元左右；而下半年一般是公司產(chǎn)品的銷售旺季，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，毛巾系列產(chǎn)品下半年銷售比上半年增長10%以上，加上提價(jià)因素的作用，我們預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績超過上半年，估計(jì)2007年全年將實(shí)現(xiàn)凈利潤1.76億元；2008年部分改造項(xiàng)目逐漸產(chǎn)生效益以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，初步估計(jì)全年也能實(shí)現(xiàn)28%的凈利潤增長幅度，凈利潤為2.25億元；2009年，改造項(xiàng)目全部完成貢獻(xiàn)明顯，我們認(rèn)為能在2008年的基礎(chǔ)上再上一層樓，增長22%達(dá)到2.75億元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17元

　　按照公司52565.53萬股的最新總股本，我們調(diào)整公司2007~2009年每股收益預(yù)測，分別為0.335、0.429和0.523元。主要考慮到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價(jià)約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長33%和26%及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的因素，我們相應(yīng)分別調(diào)高公司07～09年盈利預(yù)測6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股價(jià)測算，07~09年動態(tài)PE分別為40、31和26倍。而目前紡織行業(yè)的07、08年動態(tài)PE平均值分別為30、35倍。另外，在國內(nèi)進(jìn)行品牌建設(shè)和鋪設(shè)渠道的服裝企業(yè)平均動態(tài)PE分別為44、36倍。具有品牌和渠道優(yōu)勢的服裝企業(yè)估值比全行業(yè)整體平均數(shù)溢價(jià)20%以上。

　　我們認(rèn)為，公司以奧運(yùn)為契機(jī)，在國內(nèi)加大品牌推廣力度以及加大國內(nèi)市場開拓力度，將會為其帶來可觀的收益，“出口+內(nèi)銷”將是一個(gè)有效的市場營銷策略。考慮到公司作為國內(nèi)家紡行業(yè)龍頭企業(yè)，未來幾年有望繼續(xù)迎來較快的增長，出口將保持30%的增幅，而國內(nèi)銷售保守估計(jì)也可達(dá)到20%的平均增速，預(yù)計(jì)公司未來幾年享有較好的業(yè)績成長性，凈利潤平均增速預(yù)計(jì)將達(dá)25%。

　　與此同時(shí)，我們認(rèn)為，公司鋪設(shè)國內(nèi)渠道和推廣品牌將為其帶來一定的估值溢價(jià)。超預(yù)期的業(yè)績增長和潛在渠道價(jià)值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價(jià)，給予08年動態(tài)PE約40倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元。我們在上調(diào)盈利預(yù)測的同時(shí)，調(diào)高評級至“強(qiáng)烈推薦”。

　　V.風(fēng)險(xiǎn)因素

　　原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料為棉花( 15045,-80,-0.53%)和棉紗，漲價(jià)趨勢不改；出口退稅政策的變化帶來經(jīng)營成本的上升風(fēng)險(xiǎn)；74.7%的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，存在一定償債風(fēng)險(xiǎn)；再融資對業(yè)績16%左右的攤薄效應(yīng)。